近期，BridgeHR Tech Group Inc.（下称“博尔捷”）披露了招股说明书，拟港股IPO上市。

钛媒体APP注意到，博尔捷还未上市，业绩就已经开始下滑，其中2023年公司的营收和净利润分别同比下滑了7.25%、37.94%。另外，博尔捷还存在大客户依赖症，其每年至少有8成的收入来自客户A，而客户A疑似是美团。

8成收入疑似来自美团

博尔捷是一家拥有交易型SaaS解决方案、复合用工管理系统、定制化服务等业务的公司，主要为客户提供非传统劳动力管理解决方案。

2021年-2023年（下称“报告期”），博尔捷分别实现营业收入98.75亿元、102.21亿元、94.8亿元，年内溢利分别为4811.6万元、5144.9万元、3192.7万元，2023年公司业绩下滑，其中营收和净利润分别同比下滑了7.25%、37.94%。

从业务上看，博尔捷主要拥有非传统劳动力管理解决方案、人力资源产业园区管理解决方案，具体情况如下：

乍一看，博尔捷的业务或许相当复杂，特别高大上，然而，实际情况却并非如此。报告期内，博尔捷标准配送服务产生的销售收入分别为78.4亿元、81.31亿元、80.89亿元，分别占当期主营业务收入的79.4%、79.6%、85.3%，也就是说，博尔捷实际上是一家提供标准配送服务的公司。

博尔捷在申报稿中也自述，其标准配送服务主要承担客户A发布的配送任务，建立、运营及管理配送骑手站点，并招募配送骑手以执行有关任务。

需要说明的是，报告期内，上述博尔捷标准配送服务产生的销售收入全部都是来自客户A ，简单来说，博尔捷是一家为客户A提供骑手外包的公司。

博尔捷在申报稿中自述，客户A是中国领先的实时消费服务提供商。客户A到底是何许人也？

钛媒体APP注意到，早年博尔捷数字科技集团副总裁姚奕在接受艾瑞专访时表示，公司最早服务于美团，公司相关业务可以针对美团买菜、美团外卖、美团优选等场景。

同时，博尔捷在申报稿中自述，由于实时配送行业的性质，公司曾于定制化服务下卷入多起涉及配送骑手的交通事故相关纠纷。截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，在扣除从保险公司收回的金额后，公司主要为解决纠纷及法律诉讼（主要涉及交通事故）而支付的货币赔偿金分别约为620万元、610万元及1980万元。

钛媒体APP通过中国裁判文书网发现，博尔捷与美团相关的关联公司多次被共同列为被告。

以此推断，博尔捷的客户A或许就是美团。每年8成的收入都是来自美团，这是否会对公司未来的盈利能力有影响？

事实上，在2023年，博尔捷的业绩下滑或存在美团的因素。据悉，报告期内，博尔捷承担的配送任务数分别为8940万个、9120万个、9250万个。

可见，2023年，博尔捷在配送任务数同比增长150万个的情况下，其标准配送服务的收入由2022年的81.31亿元下降至80.89亿元。另外，2023年博尔捷标准配送服务的毛利率也由2022年3.3%下降至3.2%。

特别要说明的是，3月22日，美团发布2023年全年业绩，财报显示，公司全年营收2767亿元，同比增长26%，经营利润134亿元。其中，外卖年度活跃商户数再创新高，美团即时配送订单数增长24%，达219亿笔，

在如此背景之下，不免令人对博尔捷未来的盈利能力产生担忧。

估值曾超10亿元

2013年，博尔捷的主要营运附属公司之一苏州欧孚成立，主要从事视频面试招聘平台的运营，随后通过一系列的资产重组、股权转让等方式，博尔捷孕育而生。截至招股说明书签署日，侯正宇、刘鹤君、徐道山、刘波、袁伟江等高管团队通过BridgeHR持股67.32%。

值得一提的是，博尔捷自创立以来，只进行了一轮融资。2021年12月3日及2022年3月24日，博尔捷分别与JAFCO Asia VCC、东方富海签署了投资协议，双方公平磋商，公司投前估值9.2亿元，投后估值10.25亿元。

根据灼识咨询等相关报告显示，按服务总价值计，前五大非传统用工平台于2022年的总市场份额为27.7%。按2022年的服务总价值计，博尔捷是中国最大的非传统用工平台，市场份额约为13.2%，集团A紧随其后，市场份额约为6.1%。

博尔捷在申报稿中自述，集团A于2012年成立，总部位于北京，是一个非传统用工平台，主要专注于中国实时配送行业的标准配送，其于2023年上半年及2022年分别录得总收入17.36亿元及38.2亿元。

根据上述信息，集团A就是趣活（QH.O）。Choice金融终端显示，2023年，趣活的营业收入为37.02亿元，净利润为600万元，同时截至6月18日，公司的总市值为505万美元（以7.26的汇率计算，折合人民币3666.3万元），PE（TTM）为10.73倍。

也就是说，“行业老二”的市值不到4000万元，作为“行业老大”的博尔捷是否还能撑起10亿估值？同时，若以趣活10.73倍的市盈率计算，结合博尔捷2023年3192.7万元的净利润，其估值或将不到3.5亿元，面对如此情形JAFCO Asia VCC、东方富海是否亏惨了？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天